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　　股的投资风格悄然发生变化，此前气贯长虹的科技板块持续回撤调整，在前几个月跑出超额的创业板也转头领跌其他的银行白酒反而开始反弹。抱团主线逐步瓦解，大量资金由高风险偏好的进攻板块切入防守板块。大量投资者对风格的切换产生焦虑

　　正是基于这样的市场观察，本文将首先梳理风格切换的原因，随后分析后续可能接力的主线，最后结合当前的行情给出后续的板块配置建议。

　　从微观结构看，此前一段时间以科技为代表的进攻板块拥挤度过高，近期抱团行情正在逐步瓦解。10月市场风格显著转变，创业板指一改此前的强势，持续跑输沪深300、上证50等宽基指数 。资金风险偏好明显下降，原本被市场忽视的银行、白酒等防守板块，突然受到了投资者的高度关注。此前公募基金对TMT板块持仓比例超30%，处于历史高位。前期行情中，大量资金涌入科技股，形成抱团行情。这种抱团现象在市场微观结构上表现为成交额的极度集中，成交额前1%的公司贡献了20%的市场成交额。当市场微观结构出现拥挤时，往往会引发市场的调整，这种调整要么表现为大势的切换，要么是主线的切换。考虑到当前A股市场系统性慢牛的长期趋势已经确立，宏观经济和政策面无重大转向信号，市场大势切换可能性小，主线切换概率相对较大。

　　从宏观结构看，美联储降息周期开启，加速跨境资本回流，企业利润回升，消费复苏加速。此前，美联储持续加息，中美利差倒挂，人民币面临贬值压力，催生“套息套汇交易”，2020年以来中国经常账户和金融账户累计流出约16万亿人民币，造成国内M2收缩，资金量减少，居民消费信心受挫。如今美联储重启降息并打开连续降息空间，利差和汇率环境改善，资金将加速回流中国。这会增加国内市场资金供给，改善企业融资环境、降低成本，企业便能扩大生产、研发创新和拓展市场，促使利润回升。企业利润增加后，有能力提高员工薪酬，稳定就业市场，提高居民收入，增强消费意愿。

　　反内卷政策提升制造业景气度，居民财富效应修复，消费能力增加，消费意愿逐步回升。在反内卷政策推动下，制造业景气度提升，遏制了恶性竞争。企业摆脱低价竞争，投入资源进行技术创新和产品升级，提高了生产效率与产品质量，降低成本、扩大利润空间，为制造业稳健发展注入动力。随着制造业的向好发展，经济复苏步伐加快，企业盈利能力提升，就业形势稳定，居民工资与财产性收入随之增加。与此同时，美联储重启降息后，资产价格回升，居民财富效应逐渐修复。居民收入的增加直接带动了消费能力的提升，消费信心指数上升，消费意愿逐步增强，居民储蓄率下降，转而更倾向于消费与投资。在经济向好的大环境下，消费需求得以充分释放。消费板块作为顺周期板块，将率先从经济复苏中获益。在经济上行周期，其业绩实现快速增长，股价也会随之攀升，形成良性循环，进一步推动经济的繁荣发展。

　　本轮牛市有望在中期之后，逐步切换到消费牛市。当前，企业盈利周期的拐点正逐渐临近。在经济复苏与政策支持下，企业盈利能力增强。随着三季报的逐步披露，A股上市公司盈利状况明晰，基本面驱动行情趋势显著，企业经营状况因市场需求回暖、成本控制得力、技术创新而改善。与此同时，居民收入增加、消费意愿提升，国内消费市场蓬勃发展，消费升级加速，消费者对高品质、个性化商品和服务需求渐长。这为消费类企业提供广阔市场空间，也促使企业创新升级以满足需求。基于以上种种因素，本轮牛市有望在中期之后逐步切换到消费牛市。这一趋势不仅符合经济发展的规律，在未来的市场中，消费板块还有望成为引领市场上涨的核心力量。

　　当前市场环境下资金风险偏好下降，倾向寻找更稳健投资方向，消费板块波动性较小，有望成为资金配置选择发挥防守作用。在市场风格切换关键节点，配置消费板块可降低持仓成本，在市场调整时有防御作用。从资金博弈角度看，市场风险偏好下降时，资金常流向市值大、波动率小的白马股，因其业绩稳定、股息率高，能提供稳定收益。消费板块多由主板蓝筹股构成，企业多为行业龙头，具备品牌、市场份额和现金流优势。与此前资金抱团的科技板块相比，消费板块波动率更低，市场波动时表现更稳。在过去几个月的加速上涨行情里，科技板块成为市场焦点，股价快速拉升，消费板块却未跟随上涨，部分股票甚至下跌。这使消费板块整体处于低位，投资者能低成本获取筹码。

　　随着中国经济工业化成熟，牛市的驱动力也正在从投资逐步转向消费，叠加充裕的流动性，消费板块有望在牛市中期发力。过去20多年，中国经济处于工业化起飞阶段，基建、地产及制造业资本开支是经济增长主要动力。在这样的经济环境下，牛市传导顺序规律明显：货币政策宽松，市场资金增加，股市率先反应股价反弹。股市持续上涨改善企业融资环境，基建、地产和制造业资本开支扩张，企业加大投资、扩大生产。经投资与生产，经济步入新一轮增长周期。2018年中国进入工业化成熟期后，经济驱动力发生深刻变化，消费在经济增长中的地位愈发重要，牛市传导逻辑也随之改变。在当前新的市场环境下，消费对经济增长贡献持续攀升，叠加美联储降息带来的流动性宽松，市场对消费驱动经济修复预期增强。牛市中期后，更可能从下游消费端改善入手，推动企业盈利修复，带动资产估值和股价上升，促使经济进入新一轮增长周期。

　　在大消费板块中，已修复但估值低的行业、等待财富回流修复的行业和新消费领域三大细分领域值得重点关注。首先是已修复但估值低的行业，如休闲食品、乘用车、个护用品等。过去几年其毛利率受损严重，随着反内卷政策推行和跨境资本回流，近期毛利率得到修复，但估值仍处低位，股票有较大估值修复空间，市场对其未来发展预期改善时，股价可能上涨。其次是等待财富回流修复的行业，像专业服务、旅游零售、中药等。它们毛利率未修复，发展与宏观经济、居民消费能力相关，需等待大规模财富效应来改善经营和盈利能力，基本面改善后投资价值会凸显。此外，白酒、白电等行业是预期修复驱动，因消费预期转弱估值受压制，消费市场回暖、预期修复时，其估值有望回升。除传统消费领域外，新消费领域也有巨大投资机会。居民边际消费倾向改善为大众消费市场带来新机遇，零食、宠物、美护、旅游出行等领域消费需求快速增长，其产品和服务既满足基本需求，又体现消费升级趋势，还具有强复购和低价格敏感特性，市场需求稳定且增长潜力大。同时，政府政策扶持新消费行业发展，为相关企业营造了良好环境。

　　在当前复杂多变的A股市场中，投资风格的切换正在悄然发生，这无疑为投资者带来了新的挑战与机遇。从科技板块的过度拥挤到防守板块的崛起，背后是宏观经济环境、政策导向以及市场资金流向等多因素共同作用的结果。投资者应清晰认识到，市场风格切换是市场周期运行的正常现象，它既反映了市场对不同行业估值的重新审视，也体现了经济周期的变化。在这个过程中，消费板块凭借其稳定的业绩表现、较低的波动性以及与宏观经济复苏的紧密联系，有望接力后续的主线。无论是从居民财富效应修复带来的消费能力提升，还是从牛市中期投资驱动向消费驱动转变的逻辑来看，消费牛市都值得关注。

　　对于投资者而言，当下应积极顺应市场风格切换的趋势，合理调整仓位配置。在选择投资标的时，可重点关注新消费板块中的细分领域，如受益于充裕流动性和居民边际消费倾向改善的零食、宠物、美护、旅游出行等行业，以及在不同修复阶段的休闲食品、中药、白酒等行业。同时，要保持对市场动态的敏锐观察，及时捕捉政策变化和行业发展的新机遇，通过分散投资、长期持有等策略，降低投资风险，实现资产的稳健增值。虽然市场的风云变幻虽满是不确定性，倘若我们精准把握投资主线，紧紧追随市场趋势，便极有可能在这场风格切换的浪潮之中，斩获理想的投资回报。

　　【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】