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　　一方面，基金监管趋严、降息预期弱化叠加超长端债券供需压力上升，对市场情绪形成压制；另一方面，权益市场高位震荡，股债“跷板效应”有所弱化，为债市提供一定支撑。

　　在此背景下，各类债券基金和货币基金的运作呈现出鲜明特征：整体采取“降杠杆、缩久期”的防守策略，更加注重票息收益和资产安全性。

　　从规模上看，2025年四季度债券基金总规模环比增加4294亿元至11.12万亿元。

　　其中结构性分化明显：中长期纯债基金规模延续回落趋势，但短债基金因杠杆套息策略占优而实现明显修复；被动指数债基因年末机构冲量行为驱动，规模大幅增长17.62%；混合二级债基则凭借股市赚钱效应和绝对收益定位，继续保持大幅扩容态势，单季规模增长近20%。

　　与此同时，货币基金受益于“存款搬家”趋势以及估值稳定优势，在零售端和个人投资者持续流入、机构端资金回暖的双重驱动下，规模继续增长3447亿元至14.99万亿元，再创新高。

　　业绩表现方面，2025年四季度债券基金整体年化回报率为1.63%，较上一季度下行0.52个百分点，收益率呈窄幅波动。

　　具体来看，纯债基金普遍实现业绩修复，中长期纯债基金以1.94%的回报率领跑，一级债基和被动指数债基均录得1.83%，短期纯债基金为1.70%。

　　而含权产品受权益市场波动加大影响，收益有所下滑，混合二级债基年化回报仅为0.43%。

　　货币基金方面，受资金价格持续下行影响，7日年化收益率均值降至1.11%，已接近历史低位，余额宝等主流产品收益率中枢逼近1%，负偏离风险整体可控。

　　总体杠杆率下降0.26个百分点至115.57%，多数类型基金选择降低杠杆水平，仅短期纯债和二级债基因策略需要小幅加杠杆。

　　久期策略方面，由于对超长债（如30年期）供需格局的担忧升温，债基普遍缩短久期，重仓券组合加权平均久期下降0.17年至2.75年，其中被动指数债基久期降幅最大。

　　在债券内部结构中，信用债持仓占比显著提高至54.02%，利率债占比则相应下降。

　　值得注意的是，尽管整体风险偏好下降，但机构通过“部分信用下沉”来增厚收益的同时，也同步提升了对AAA级高等级债券的配置比例，体现出“兼顾安全与收益”的审慎逻辑。

　　对于“固收+”类产品——混合一、二级债基而言，其配债偏好发生结构性变化。

　　2025年以来，其大类资产配置维持稳定，但出现“股票替代转债”的趋势，股票配置占比上升，可转债占比明显下降。

　　期限结构上，国债呈现“哑铃型”特征，即同时配置短端（1年以内）和长端（7年以上），以实现流动性与收益的平衡；地方债则明显偏好10年以上的超长期限。

　　信用债方面，“二永债”（商业银行二级资本债和永续债）仍是首选，占比达57%，其次为其他金融债和产业债。

　　城投债则侧重于短久期、适度下沉至AA+及以下等级以挖掘票息价值，而产业债和二永债则集中于AA+及以上高等级，凸显对流动性和安全性的重视。

　　展望后市，报告认为短期内债市定价环境偏友好，但缺乏新的趋势性驱动因素，预计仍将维持区间震荡、小幅波动下行的行情。

　　3月保险资金通常会加码进场，理财机构也在季末为二季度储备资产，可能带来阶段性催化机会，建议逐步布局交易性资产。

　　然而需警惕潜在风险：自2025年三季度以来，权益上涨带动混合二级债基规模快速扩张，但该类产品追求绝对收益，一旦权益市场波动加剧，可能引发集中赎回，进而放大对其债券底仓的抛售压力，并导致股债“跷板效应”阶段性失灵。

　　此外，2026年一季度仍是摊余成本法债基的开放高峰期，叠加近年来明显的“信用化”配置趋势，建议关注3-5年期主力期限信用债的配置机会。

　　综上所述，2025年四季度，债券基金和货币基金的操作风格趋于稳健，核心策略是“控风险、稳收益”。

　　无论是纯债基金的票息为王，还是“固收+”产品的权益增强，都在寻求安全性与收益性的动态平衡。

　　未来市场虽有结构性机会，但也面临赎回冲击和预期波动的风险，机构投资者的动向仍将是影响债市走向的关键变量。

　　原文标题：【债券深度报告】债基、货基2025Q4季报解读：固收+”规模放量，偏好哪类债券？

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